- EY prévoit une croissance du PIB réel d’environ 0,9 % en 2023 et d’environ 1,2 % en 2024.
- Le resserrement des conditions de crédit pour les entreprises et les consommateurs dans un contexte de taux, de prix et de salaires constamment élevés limitera l’activité du secteur privé.
- Les conditions économiques uniques après la pandémie signifient que tout ralentissement économique sera très différent des récessions précédentes.
L’économie américaine devrait s’aggraver avant de s’améliorer, selon les prévisions d’EY.
La combinaison de prix toujours élevés, de taux d’intérêt élevés et de conditions de crédit qui se resserrent actuellement pèsera sur l’investissement des entreprises, les dépenses de consommation et les marchés des transactions au cours des prochains mois. Même si nous ne voyons pas de preuves de déséquilibres économiques généralisés, les récessions sont souvent des événements psychologiques non linéaires.
EY continue de s’attendre à une récession en milieu d’année, la Fed procédant à une autre hausse des taux de 25 points de base (pb) en mai et procédant probablement à une baisse (ou des baisses) des taux de « réétalonnage » avant la fin de l’année.
Luttes pour le logement
Tous les secteurs sensibles aux taux d’intérêt ont connu un recul notable, le logement subissant le plus gros de la correction. Avec des ventes de maisons qui ont chuté de 30 % au cours de l’année écoulée et une activité de construction qui a suivi la chute avec un décalage, le secteur du logement devrait rester sous forte pression dans les mois à venir. Et bien que la récente baisse des taux d’intérêt et la détente des prix des maisons (en particulier sur certains des marchés régionaux les plus en vogue) pourraient apporter un certain soutien à l’activité potentielle d’achat de maisons, il convient de rappeler que l’abordabilité du logement reste proche de son plus bas niveau historique.
Heureusement, la correction historiquement rapide du logement s’est produite à un moment où l’endettement des ménages était proche de son plus bas niveau en 20 ans. En tant que telle, la correction actuelle n’est pas une répétition de 2008, lorsque l’endettement excessif et les risques de crédit élevés se sont combinés en une crise financière plus large. Avec 80% des propriétaires ayant bloqué des taux hypothécaires inférieurs à 4%, la principale préoccupation pour le logement à l’avenir est moins un risque de crédit qu’un manque de mobilité du logement et une barrière à l’entrée élevée.
L’investissement des entreprises se contracte
L’activité d’investissement des entreprises ralentit, les nouvelles commandes, l’emploi et les arriérés se contractant tous. Le climat des affaires semble changer, la demande ralentissant continuellement et aucune preuve claire de retombées positives de la réouverture de la Chine. Les commandes de biens durables et les tendances des expéditions se détériorent également rapidement, indiquant un ralentissement de la dynamique d’investissement en équipements au premier trimestre de cette année qu’à la fin de 2022. Les dépenses en structures étant sous pression en raison d’un coût du capital plus élevé, il est de plus en plus probable que nous ‘ verrons une contraction de l’investissement des entreprises au T2 et potentiellement au T3.
La gestion des stocks est devenue une préoccupation centrale pour les dirigeants d’entreprise. Après avoir passé la majorité de 2021 et 2022 à reconstituer les stocks à une vitesse vertigineuse, cette année sera probablement une année de recalibrage des stocks. Nous pourrions très bien assister à une amplification du cycle économique des investissements à la baisse alors que les chefs d’entreprise cherchent à redimensionner les actions compte tenu du ralentissement de la demande future.
Les dépenses de consommation se refroidissent
L’épine dorsale de l’économie américaine reste la consommation, mais même là, nous observons un refroidissement significatif des dépenses à la fin du premier trimestre. Après un bon début d’année, la croissance des dépenses réelles de consommation est en passe de croître d’environ 4 % en moyenne annualisée au premier trimestre. La solide performance sera sujette à des interprétations trompeuses de la force sous-jacente des consommateurs. Cependant, une situation où le revenu personnel reste bien en deçà de sa tendance pré-COVID-19 et nettement inférieur aux dépenses de consommation n’est pas viable. Les consommateurs ont peut-être été en mesure de gérer des prix élevés grâce à leur épargne et à un recours accru au crédit, mais cela ne peut tout simplement pas remplacer la croissance organique des revenus à moyen terme.
Cela ne veut pas dire que le rebond du revenu personnel réel au cours des huit derniers mois n’est pas une évolution positive – il l’est. Mais cela ne suffira pas à compenser les vents contraires croissants auxquels sont confrontés les consommateurs, en particulier les familles à revenu faible à médian qui subissent des pressions croissantes en raison de l’inflation persistante, du ralentissement de la croissance des revenus, de l’accès réduit au crédit et de l’épuisement de l’épargne.
La capacité des familles des deux premiers déciles à continuer d’alimenter la croissance diminue. Deux facteurs clés sont susceptibles de peser sur leur capacité de dépense. Tout d’abord, les coûts des services ont continué d’augmenter rapidement et, si l’inflation se modère, la hausse des prix va sans aucun doute freiner l’enthousiasme des consommateurs. Deuxièmement, les conditions de crédit se resserrent et les récentes tensions sur le secteur bancaire ne feront qu’exacerber davantage l’impact, entraînant un ralentissement des dépenses en articles et services coûteux. EY prévoit que les dépenses de consommation réelles se contracteront probablement d’environ 1 % (annualisé) au deuxième et au troisième trimestre.
Un marché du travail unique
Les conditions de travail post-pandémie sont uniques. Le resserrement du marché du travail restera une caractéristique de ce cycle économique étant donné la réticence des dirigeants d’entreprise à abandonner des bassins de talents précieux et prisés, mais nous continuons d’anticiper une réduction des embauches, des décisions de redimensionnement stratégique et une compression de la croissance des salaires. Le dernier Offres d’emploi et rotation de la main-d’œuvre (JOLTS) rapport — bien qu’il doive être lu avec prudence étant donné les faibles taux de réponse — a montré une tendance à la baisse des offres d’emploi et des embauches. De même, les taux de démission ont diminué, en particulier dans les professions de cols blancs.
Les efforts de recrutement semblent avoir été réduits notamment dans de nombreux secteurs, et c’est ce que le rapport sur l’emploi de mars a montré. Le ralentissement de la croissance de l’emploi dans le secteur des biens, la réduction des heures travaillées, la modération de la dynamique séquentielle de croissance des salaires et l’augmentation de la participation au marché du travail indiquent un relâchement bienvenu des tensions sur le marché du travail. Cependant, bien que cela indique un atterrissage en douceur de l’économie américaine, la piste d’atterrissage à venir est étroite et courte. Le sentiment change et le ralentissement du marché du travail s’accélère.
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Le resserrement du crédit persiste
S’il est impossible de déterminer avec précision l’évolution de la situation du secteur bancaire, EY anticipe un durcissement des conditions de crédit dans les mois à venir. La fragmentation du système bancaire américain, avec des milliers de petites banques fournissant une intermédiation financière aux consommateurs, aux petites et moyennes entreprises et à l’immobilier, signifie que des conditions de crédit plus strictes ralentiront probablement l’économie par divers canaux.
Les petites banques commerciales à charte nationale (en dehors des 25 premières banques par taille d’actif) contribuent à entre un tiers et la moitié des prêts à la consommation, des prêts commerciaux et industriels et des prêts résidentiels du secteur bancaire aux États-Unis. Ils contribuent à environ 80% de tous les prêts bancaires immobiliers commerciaux. Avec un net 50 % des banques resserrant les normes de crédit sur les prêts commerciaux et industriels et 25 % à 40 % des normes resserrant les prêts automobiles, les cartes de crédit et les prêts hypothécaires avant l’épisode de crise du secteur bancaire, le resserrement ne fera que s’aggraver.
Ce que tout cela signifie pour l’économie américaine
EY prévoit que le resserrement des conditions de crédit représentera un frein à l’économie américaine d’environ 0,5 % du PIB au cours des 18 prochains mois. Par conséquent, nous prévoyons maintenant que la croissance du PIB réel sera plus proche de 0,9 % en 2023 et d’environ 1,2 % en 2024.
Alors que la Fed adopte une approche à deux voies distinguant les outils de politique monétaire des outils macro-prudentiels, EY anticipe une dernière hausse des taux de 25 points de base en mai. Cela porterait la fourchette finale des taux des fonds fédéraux à 5,00% à 5,25%, conformément à la déclaration du Federal Open Market Committee (FOMC) selon laquelle «un renforcement supplémentaire de la politique peut être approprié.”
Alors que la Fed maintiendra sa position de « ne pas penser à penser » aux baisses de taux dans les mois à venir, nous n’écartons pas la possibilité d’un pivot autour de la réunion de Jackson Hole à la fin de l’été. À ce moment-là, nous prévoyons que l’économie sera en récession avec un ralentissement de l’activité du secteur privé, des pertes d’emplois et des ramifications négatives potentielles sur les marchés financiers. EY maintient son point de vue selon lequel des baisses de taux sont une forte possibilité avant la fin de l’année. Celles-ci se présenteront probablement initialement comme un exercice de recalibrage, mais une fois qu’il y aura plus de preuves que l’inflation a diminué de manière durable vers l’objectif de la Fed, les baisses de taux pourraient devenir plus importantes et plus rapides.
