- Le bilan mondial – la somme de tous les actifs et passifs de l’économie mondiale – n’a cessé de croître au cours des deux dernières décennies. Mais même si son augmentation a été plus rapide que lors de cette montée en flèche de la « richesse mondiale sur papier », la productivité a ralenti et Les investissements ont diminué. Il est impératif de stimuler la productivité, ce qui nécessite que les économies soient orientées vers des investissements productifs et une adoption accélérée des technologies numériques.
Depuis deux décennies, le bilan mondial – la somme de tous les actifs et passifs de l’économie mondiale et donc probablement la meilleure mesure de la réserve de valeur mondiale – s’est continuellement développée. Sa croissance a été bien plus rapide que le produit intérieur brut (PIB), et pendant cette période d’essor de la « richesse sur papier », la croissance de la productivité a ralenti et l’investissement a diminué dans un contexte de taux d’intérêt bas. Cette déconnexion entre la richesse et l’économie réelle – tendue jusqu’à la rupture – est-elle préoccupante ? Ou pourrait-il y avoir une opportunité pour un nouvel âge d’or de la productivité ? Tout dépend de ce qui se passera ensuite. Nouvelle recherche du McKinsey Global Institute (MGI) a modélisé quatre scénarios économiques et bilantaires plausibles jusqu’en 2030. Ceux-ci étaient : le retour à l’ère passée, plus élevé pendant plus longtemps, la réinitialisation du bilan et l’accélération de la productivité.
Pourtant, une partie raisonnable de l’opinion estime qu’il est possible qu’un scénario d’accélération de la productivité soit le plus probable. Parmi les quatre scénarios, celui-ci est le seul qui prévoit une croissance robuste du PIB, une augmentation de la richesse et un bilan plus sain. Avec des taux d’intérêt et une inflation élevés et des signes de tensions financières dans de nombreux endroits, il ne semble pas y avoir de quoi se réjouir. Mais si un changement se produit, si la relation entre la richesse et l’économie réelle est rétablie et si la croissance de la productivité s’accélère, l’optimisme pourrait être justifié.
Revenons sur des décennies tout à fait inhabituelles. Au cours des 20 dernières années, l’inflation des prix des actifs a créé environ 160 000 milliards de dollars de richesse sur papier. Chaque dollar d’investissement a généré 1,90 $ de dette. Durant cette période, la croissance a été lente et les inégalités se sont creusées. La croissance de la productivité dans les pays du G7 est passée de 1,8 % par an entre 1980 et 2000 à 0,8 % entre 2000 et 2018. La crise financière mondiale de 2008 a rappelé clairement que l’économie réelle doit suivre le rythme de l’expansion financière. Mais les problèmes financiers qui ont fait surface devaient être résolus. Davantage de dette a été ajoutée au système, propulsant les prix des actifs à la hausse – et tout cela pour résoudre une crise qui avait émané d’une bulle d’actifs et d’un endettement excessif. Pendant la pandémie – un type de crise très différent – le la bifurcation entre l’économie financière et l’économie réelle s’est encore creusée. En 2020 et 2021, les deux premières années intenses de la pandémie, la richesse mondiale par rapport au PIB a augmenté plus rapidement qu’au cours de toute autre période de deux ans au cours des 90 dernières années. La création de nouvelle dette s’est accélérée pour atteindre 3,40 $ pour chaque 1,00 $ d’investissement net. Les banques commerciales et centrales ont émis 39 000 milliards de dollars de nouvelles devises et de dépôts. Il existe un risque que le même disque soit joué en boucle. Mais il y a une alternative. Un scénario d’accélération de la productivité apporterait aux seuls ménages américains 11 000 milliards de dollars de richesse réelle supplémentaire d’ici 2030. En revanche, nos recherches montrent que les ménages américains perdraient 8 000 milliards de dollars en termes réels si le soutien monétaire et budgétaire permettait à une inflation élevée de persister et de grignoter leur épargne. ; et jusqu’à 31 000 milliards de dollars si, d’un autre côté, un resserrement trop important déclenche une réinitialisation du bilan mondial avec d’importantes corrections d’actifs et un désendettement prolongé.
L’augmentation de la productivité – un objectif qui s’est avéré difficile à atteindre à l’ère de la finance – est clairement la voie à suivre vigoureusement. Cela nécessite avant tout que l’épargne se transforme en investissements productifs et que l’adoption des technologies numériques s’étende et s’accélère. Il se pourrait bien qu’il y ait désormais des vents favorables à ces deux efforts.
La faiblesse de l’investissement et l’excès d’épargne prédominent depuis plusieurs décennies, soutenant l’expansion du bilan mondial. Il y avait une relative pénurie d’options productives pour les épargnants, et le prix des logements existants et des actions a augmenté à mesure que la dette était utilisée pour financer des transactions plutôt que pour la formation de capital.
La productivité pourrait être stimulée par l’intensification du capital
Mais il est possible que les forces structurelles à l’origine d’une épargne élevée et d’un investissement faible changent. Il est possible que la croissance de la productivité soit alimentée par l’intensification du capital – la croissance du stock de capital par travailleur. En effet, aussi contre-intuitif que cela puisse paraître, une inflation et des taux d’intérêt élevés pourraient fortement inciter à un tel approfondissement. En ce qui concerne l’épargne, le vieillissement de la population pourrait conduire à un déplacement de l’épargne pour la retraite vers des dépenses pendant la retraite. Si les marchés du travail restent tendus, le pouvoir de négociation des travailleurs pourrait augmenter. En ce qui concerne l’investissement, aux États-Unis, on commence à remédier à au moins des décennies de sous-investissement dans les infrastructures, les investissements liés à la transition énergétique semblent prendre de l’ampleur et les investissements dans les actifs incorporels tels que la numérisation et la recherche et développement sont en hausse. La numérisation semble également connaître une dynamique considérable. Nous avons déjà vu la pandémie entraîner une accélération de l’adoption des technologies numériques. La poursuite de cette accélération pourrait, Recherche MGI a constaté, ajoute un point de pourcentage à la fois à la productivité et au PIB. Aujourd’hui, l’intelligence artificielle générative prend de l’ampleur et devrait avoir un impact significatif sur la productivité. Les turbulences actuelles sur les marchés financiers pourraient et devraient être l’occasion de braquer à nouveau l’attention non pas sur l’essor de la finance, mais sur le réel.
